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  剛剛上市不到10天的飛鶴乳業(06186.HK)便遭遇機構做空。獨立會計研究機構GMTResearch今日早間發布了對飛鶴的沽空報告,報告對飛鶴乳業收入的快速增長、盈利能力位等方面提出質疑。飛鶴公司今日早間申請臨時停牌。
 
  又一家國產乳企被機構做空飛鶴停牌稱指控嚴重失實  飛鶴回應做空指控
 
  繼澳優乳業被做空機構做空之後,國內又一家剛剛在港交所上市的國產乳企收到了做空機構的做空報告,做空機構GMTResearch發布研報稱,指中國飛鶴(06186.HK)高營收和盈利,但多年未支付股息,存在欺詐風險,並建議投資者避開該股。對此,11月22日中國飛鶴回應稱這一說法毫無依據。
 
  飛鶴乳業是今年11月13日正式在港交所掛牌交易,以發行價計市值超過670億港元,成為港交所歷史上首發市值最大的乳品企業。對于此次被做空,飛鶴乳業相關負責人向網易財經表示,公司強烈否認該報告所載所有指控,並認為有關指控嚴重失實、毫無根據且嚴重誤導投資者。“公司正在積極準備相關證明材料,請以公司公告為準。”
  據配資之家了解,GMTResearch發布的做空報告指出,雖然中國飛鶴的財報顯示收入增長強勁,盈利能力位居前列,且手握大量現金,但在過去5年中從未支付過任何股息,這是類似欺詐的特征。“相較于同業而言,2018財年其運營利潤率為26%、生產資產回報率為165%,位列市場前5%,極為反常”。
 
  報告稱,飛鶴的自由現金流入已累積為約60億元人民幣的巨額現金余額(不包括質押存款),相當于營收的51%左右。然而,飛鶴在過去5年內沒有支付任何股息,GMT懷疑飛鶴的現金受困,也有可能偽造了部分現金。
 
  報告還指出,無法找到令人信服的理由來解釋飛鶴的快速轉型,並對飛鶴的營收增速和高利潤進行質疑。“中國飛鶴本次香港IPO籌集的資金用途是用來還債也值得懷疑,建議投資者進行規避”。
 
  對于此次飛鶴遭機構做空,業界普遍認為是機構對于飛鶴高增長的業績是否能保持可持續存在質疑態度。
 
  停牌一天後,中國飛鶴發布澄清公告。飛鶴回應做空指控
 
  在被做空機構質疑和緊急停牌一天後,輿論漩渦中的飛鶴終于予以反擊。11月22日晚,中國飛鶴(06186.HK)發布澄清公告稱,GMTResearch做空報告中對于公司的相關指控毫無事實根據或為失實陳述,公司股票將于11月25日上午九時起恢復買賣。
  飛鶴認為,GMT的相關指控是出于蓄意打擊公司及管理層的信心,損害公司聲譽,並提醒股東審慎對待相關指控,公司保留就該報告相關事宜采取法律措施的權利,包括提起訴訟。
 
  值得注意的是,該澄清公告還對相關質疑做出回應,並拿出了納稅證明和現金狀況證明、尼爾森市場佔有率數據予以證明。
 
  國家稅務機關出具的納稅證明顯示,2018年度及2019年1-6月,飛鶴的納稅總額(包括企業所得稅、流轉稅等)分別為約20億元、14億元人民幣。飛鶴認為,納稅記錄可以反映出公司整體的經營規模和狀況。
 
  飛鶴還公布了多家銀行的存款數據,今年9月30日飛鶴在中國建設銀行、中國銀行、浙商銀行、北京銀行等多家銀行的現金存款余額合計超過82億元。
 
  飛鶴認為,納稅記錄可以反映出公司整體的經營規模和狀況,並強調目前公司現金狀況良好。
  GMT報告質疑的另一個焦點是,飛鶴的利潤增長迅速,利潤率顯著高于同行。數據顯示,2016-2018年,飛鶴的歸母淨利潤分別為4.17億、11.6億和22.42億元,三年平均復合增速高達131.87%。在毛利率方面,今年上半年飛鶴的毛利率為67.48%,處于行業較高水平。
 
  對此,公司也做出了回應。中國飛鶴表示,主要是由于集團順應行業發展趨勢,在過去幾年專注毛利率較高的高端嬰幼兒奶粉產品,來自于該等產品的收入佔比持續增長。“此外,本公司亦持續推進精細化管理,加強費用管控。”飛鶴公告稱。
 
  針對GMT稱公司數年未派發股息的質疑,公告稱,為回饋股東,中國飛鶴已于2019年10月14日從過往保留溢利中向股東宣派特別股息30億港元,該等特別股息已于上市前派發。
 
  較早前,中國飛鶴董事長冷友斌在內部信中表示,做空機構尤其是惡意做空結構往往利用做空報道帶來的恐慌效應導致股價下跌而從中獲利,飛鶴將依法保留訴諸法律的權利,堅決予以反擊。
 
  乳制品行業資深分析師宋亮向網易財經表示,飛鶴之前之所以業績快速增長主要是因為其具備市場全網覆蓋的強大專業地推能力,這使得其在專業產品推廣上具備強大競爭優勢。“在供應鏈上,飛鶴已經實現國內外布局,可以做到資源國內外自由調配,從而降低其生產成本,規避貿易、政策等各類風險。”
 
  對于未來飛鶴持續性增長方面。宋亮認為,飛鶴未來一方面通過配方升級,會進一步提升其高端嬰幼兒產品競爭實力,一方面明年會大量推出從嬰幼兒到成人的全營養產品。“在當前中國加大市場改革,深化對外開放背景下,中國企業必須面臨迅速轉型調整,企業轉型發展需要時間,所以對投資機構來說,不必被當前一些問題和邏輯困擾”。
 
  據配資之家門戶網了解,此次做空飛鶴的機構GMTResearch,因常年活躍在港股、美股大力做空一些中概股而多戰成名。其曾經沽空的公司有︰58同城、長江和記實業、京東、中國交建、中國中藥、國藥控股、安踏、特步、361度等,GMTResearch擅長抓住一家公司的財務漏洞,集中火力進行致命一擊,這常常會讓被做空的股票措手不及。


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